第四季度行业季节性 — Q4 哪个板块最强?
11 只行业 SPDR 加 SPY、QQQ、IWM、SMH、XBI、GLD;含分红的月末收盘价(yfinance 复权),1998-12 → 2026-09;
27 个自然年第四季度(10–12 月),1999–2025。超额 = 同期 ETF 收益减 SPY;t = 均值 / 标准差 × √n(27 个年度超额)。
证据等级 C(分组比较,无对照、未计成本)。生成于 2026-09-24。
一句话:第四季度几乎对所有板块都是全年最好的季度 —— SPY 平均 +4.9%,81% 的年份上涨;
但在此之上的板块优势很小,没有一个正向板块的 t 值达到 2。唯一稳健的结论是反向的:公用事业和必需消费约三分之二的年份跑输 SPY,
前后两半样本都成立。如果要倾斜:10 月偏半导体 / 纳指,11–12 月转向工业和小盘,回避 XLU 和 XLP。这是在做多基础上的倾斜,不是独立的交易。
1. 第四季度相对 SPY 的超额收益,1999–2025
| ETF | 超额均值(pp) | 跑赢 SPY 年份 | t | 1999–2012 | 2013–2025 | 最差超额 |
|---|
| 材料 XLB | +2.2 | 70% | +1.5 | +4.9 | −0.6 | −14.7 |
| QQQ | +1.8 | 67% | +0.9 | +3.4 | +0.0 | −25.8 |
| 半导体 SMH | +1.6 | 59% | +0.8 | −0.6 | +4.1 | −22.7 |
| 科技 XLK | +1.4 | 52% | +0.9 | +1.7 | +1.0 | −24.1 |
| 工业 XLI | +1.1 | 59% | +1.2 | +1.5 | +0.6 | −11.0 |
| 可选消费 XLY | +0.9 | 56% | +0.8 | +2.5 | −0.9 | −16.6 |
| 金融 XLF | +0.5 | 52% | +0.4 | −1.7 | +2.9 | −14.5 |
| 小盘 IWM | +0.4 | 48% | +0.4 | +0.6 | +0.3 | −14.4 |
| 医疗 XLV | −0.2 | 52% | −0.2 | +0.1 | −0.5 | −12.8 |
| 必需消费 XLP | −0.9 | 30% | −0.7 | −0.6 | −1.3 | −12.8 |
| 能源 XLE | −1.1 | 37% | −0.6 | +0.4 | −2.6 | −18.0 |
| 公用事业 XLU | −1.9 | 37% | −1.2 | −1.8 | −2.1 | −19.3 |
绝对收益参考:SPY 第四季度均值 +4.9% / 中位 +7.0% / 81% 上涨 / 最差 −21.6%(2008)。XLI 85% 上涨,XLB 81%,XLK 81%,XLU 74%,XLE 67%。
XLRE(2015 起)和 XLC(2018 起)年份太少,不作判断。
2. 分月看(相对 SPY 的超额均值 pp,括号内为跑赢 SPY 的年份比例)
| 月份 | 领先 | 落后 |
|---|
| 10 月 | QQQ +1.5(74%)、XLK +1.4(67%)、SMH +1.3(54%)、XLF +0.5(56%) |
XBI −2.2(40%)、XLV −0.8(33%)、XLE −0.6(37%) |
| 11 月 | XBI +2.4(60%)、SMH +1.5(58%)、XLB +1.2(67%)、XLI +1.1(78%)、IWM +0.6(58%) |
XLU −1.6(33%)、GLD −1.3、XLE −0.6(37%) |
| 12 月 | IWM +0.8(42%)、XLB +0.8(56%)、XLV +0.7(52%)、XLI +0.4(63%)、XLF +0.4(59%) |
XLK −0.5(41%)、SMH −0.5、QQQ −0.3(44%) |
科技是 10 月的故事,到 12 月就淡了。11 月是普涨 —— 小盘、工业、材料和生物科技领先。12 月的领涨转向小盘、材料、医疗和金融。
3. 哪些站得住,哪些站不住
- 材料在 27 年总表里排第一,但优势全部来自 1999–2012(中国大宗商品周期);2013 年以后持平甚至为负。不能据此在 Q4 买 XLB。
- 工业是唯一前后两半都为正、t 值第二高的板块 —— 幅度不大,但最稳定。
- 半导体 / 纳指撑起 10 月的优势(QQQ 在 74% 的 10 月跑赢 SPY)。SMH 的 Q4 优势全部来自 2013 年以后(+4.1 pp)——
这是 AI / 半导体周期,不是可以假定会延续的日历效应。
- 公用事业和必需消费约 65–70% 的年份在 Q4 落后,前后两半都成立。这是本研究里最稳健的一条。
- 没有一个正向板块优势是显著的(t 最高 1.5)。最近五年每年的相对赢家都不同;SMH 五年里三年强(2021、2023、2025),XLB 在 2024 年最差(−14.7 pp)。
最近五年第四季度相对 SPY 的超额(pp)
| XLK | XLB | XLI | XLF | XLY | XLU | XLP | XLE | XLV | QQQ | SMH | IWM |
|---|
| 2021 | +5.6 | +4.1 | −2.5 | −6.5 | +3.0 | +1.9 | +1.7 | −3.1 | +0.0 | +0.2 | +10.1 | −9.1 |
| 2022 | −2.5 | +7.4 | +11.6 | +5.8 | −16.6 | +0.9 | +5.0 | +15.1 | +5.1 | −7.7 | +3.3 | −1.3 |
| 2023 | +6.0 | −2.0 | +1.4 | +2.3 | −0.4 | −3.2 | −6.2 | −18.0 | −5.2 | +3.0 | +9.7 | +2.3 |
| 2024 | +0.7 | −14.7 | −4.7 | +4.6 | +9.7 | −8.0 | −7.1 | −4.1 | −12.8 | +2.4 | −3.4 | −2.2 |
| 2025 | −0.4 | −0.9 | −1.7 | −0.6 | −2.8 | −4.0 | −2.8 | −1.7 | +9.0 | −0.2 | +8.0 | −0.6 |
⚠ 局限。每个板块只有 27 个观测值 —— 平均 2 pp 的优势、10 pp 的标准差,要大约 100 年才能达到 t = 2。只用月末收盘(看不到季度内路径,未计成本)。
板块成分在变(2018 年 XLC 从 XLK/XLY 拆出,2015 年 XLRE 从 XLF 拆出)。自然年 Q4 混杂了利率周期、选举年和股灾(2008、2018),不全是季节效应。
4. 怎么用
- 只做倾斜,不单独交易:只用来调整 Q4 本来就持有的多头 —— 10 月偏半导体 / 纳指,11–12 月偏工业和小盘。
- 最能执行的是回避清单:Q4 不加 XLU / XLP。
- 不要为 Q4 买 XLB:它的领先是 1999–2012 年的产物。
- SMH 近年的 Q4 强势当作周期判断(AI 资本开支),按那个逻辑定仓位,不按日历。
来源:~/research/seasonality.md;可用 ~/research/scripts/q4_sectors.py 复现。